Hyperliquid Policy Center fordert fünf Änderungen bei der SEC

Das Hyperliquid Policy Center (HPC) hat bei der US-Börsenaufsicht SEC eine offizielle Stellungnahme zum Vorschlag für die sogenannte Regulation Crypto Assets eingereicht. Das Zentrum unterstützt den Vorschlag im Grundsatz, fordert von der SEC aber fünf konkrete Änderungen. Ohne diese Anpassungen bleibe für Entwickler, die in den Vereinigten Staaten bauen wollen, zu viel rechtliche Unsicherheit bestehen.

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Kurz gefasst:

• Das HPC reicht eine Stellungnahme zum SEC-Vorschlag Regulation Crypto Assets ein und fordert fünf Änderungen.
• Der Vorschlag ermöglicht Token-Ausgaben bis 5 Millionen Dollar unter einer Start-up-Ausnahme und bis 75 Millionen Dollar pro Jahr unter einer Fundraising-Ausnahme.
• Das HPC wünscht klarere Regeln für Airdrops, Sekundärhandel, Safe Harbors, Rückkaufprogramme und die Registrierung auf Ebene der Bundesstaaten.

Die SEC arbeitet 2026 an Klarheit für Krypto-Entwickler

Jahrelang wussten Entwickler in den USA nicht, wann das Wertpapierrecht auf die von ihnen ausgegebenen Token Anwendung findet. Maßgeblich war ein Urteil des Obersten Gerichtshofs der USA aus dem Jahr 1946, das ursprünglich Zitrusplantagen in Florida betraf. Seine Anwendung auf Softwaresysteme führte zu einem Jahrzehnt der Rechtsunsicherheit, weshalb viele Projekte ihre Aktivitäten ins Ausland verlagerten oder Amerikaner von der Token-Ausgabe ausnahmen.

Die SEC arbeitet in diesem Jahr an einer Lösung. Im März veröffentlichte die Aufsichtsbehörde eine Auslegung dazu, wie das Wertpapierrecht auf verschiedene Arten der Token-Ausgabe anzuwenden ist, darunter Airdrops. Im August folgte der Vorschlag für die Regulation Crypto Assets, der Token-Ausgaben bis 5 Millionen Dollar über vier Jahre unter einer Start-up-Ausnahme und bis 75 Millionen Dollar pro Jahr unter einer Fundraising-Ausnahme ermöglicht. Zudem führt der Vorschlag einen Safe Harbor ein, der bestätigt, wann ein Token nicht mehr an einen Investmentvertrag gebunden ist.

Fünf Verbesserungspunkte aus Sicht des HPC

Laut dem Hyperliquid Policy Center bleibt der Vorschlag in einigen Punkten hinter den Erwartungen zurück. Das HPC fordert zunächst, die Airdrop-Analyse im Regeltext selbst rechtlich zu verankern. Wer Token erhält, ohne dafür etwas zu zahlen oder eine Gegenleistung zu erbringen, hat nach Auffassung des HPC keinen Investmentvertrag abgeschlossen. Administrative Schritte wie das Verknüpfen einer Wallet oder die Durchführung einer Sanktionsprüfung dürften dabei nicht als Zahlung für die Token gewertet werden.

Ein zweiter Punkt betrifft den Sekundärhandel. Sobald Token bei Nutzern ankommen, müssen diese sie auch frei handeln können. Der Vorschlag lässt jedoch offen, wie Onchain-Protokolle und andere Parteien, die nicht bei der SEC registriert sind, diesen Handel ermöglichen dürfen. Das HPC weist darauf hin, dass die SEC in ihrer eigenen wirtschaftlichen Analyse feststellt, dass die Vorteile des Vorschlags vom Entstehen eines liquiden Sekundärmarkts abhängen.

Darüber hinaus fordert das HPC, den Safe Harbor zugänglicher zu machen. Derzeit verlangt dieser eine Erklärung, dass ein Projekt seine wesentlichen Managementaufgaben abgeschlossen hat, was manche Projekte unbeabsichtigt als Anerkennung eines früheren Wertpapierstatus verstehen könnten. Das HPC möchte, dass Projekte stattdessen erklären können, dass ihr Token nie an einen Investmentvertrag gekoppelt war.

Die beiden übrigen Empfehlungen betreffen Rückkaufprogramme und die Registrierung auf Ebene der Bundesstaaten. Das HPC fordert, bestehende SEC-Leitlinien zu Token-Rückkäufen in die endgültigen Regeln aufzunehmen und klar zwischen automatischen und diskretionären Rückkäufen zu unterscheiden. Schließlich soll die bundesrechtliche Ausnahme von den Registrierungspflichten der Bundesstaaten auch dann in Kraft bleiben, wenn ein Projekt den Safe Harbor verlassen hat, damit Projekte nicht mit Registrierungspflichten in mehr als fünfzig einzelnen US-Bundesstaaten konfrontiert werden.

Das HPC erklärt, eine endgültige Regel mit diesen Anpassungen gebe Entwicklern einen konkreten Grund, ihre Projekte in den USA zu bauen, statt sie dort zu umgehen.